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　　监管部门近日强调要“持续增强资本市场的包容性、适应性”，直指资本市场制度设计的核心要义：三公与科学。然而，“非ST股票一元退市规则”与“ETF基金退市规则”存在的标准不统一。广汇汽车600297）因非ST 退市牵连其可转债变为汇车退债与中银绒业000982）在战略静观期被“错杀”而闪电退市为代表的案例，暴露了规则设计逻辑的自相矛盾；而多只ETF净值曾长期低于一元却不受影响的现实，更凸显了规则对不同市场主体的差异化对待。这种双重标准不仅造成了市场生态的失衡，也不符合监管导向，亟需在包容性改革框架下进行系统性重构。

　　（一）规则条款的结构性分野。非ST股票的一元退市规则呈现出单一化、刚性化特征，非ST股票只要连续20个交易日收盘价低于一元，即触发强制退市，且不设退市整理期与风险预警机制。这一规则将股价这一市场结果（可能受内幕交易、股票操纵等影响）作为退市的唯一核心指标，忽视了公司经营基本面、行业周期等客观因素。该规则虽源于2012年的面值退市制度，但2024年变为一元退市后，其机械性进一步强化，造成20个交易日“闪电退市”的规则异象。

　　ETF基金的退市规则却体现了多元化、市场化导向。其退市标准涵盖四大维度：连续50—60个工作日资产净值低于5000万元、持有人数量少于200人、净值低于0.3元—0.5元（部分产品约定）、交易量持续低迷。值得注意的是，净值低于一元本身并不构成ETF退市的触发条件。以华宝中证100ETF为例，其净值曾跌至0.75元时，却仍在正常交易，直至市场反弹后净值回升。这种规则设计注重基金的实际运营能力与市场功能，而非单一的价格指标。

　　（二）实证案例的对比验证。广汇汽车与汇车退债是双标的典型注脚。作为当时年营收超过1300 亿元、净利润达3.92亿元的汽车经销龙头，广汇汽车因2024年6—7 月股价连续20个交易日低于一元而被强制退市，其发行的33.7亿元AA投资级可转债“汇车转债”同步退市。退市前，广汇转债在沪市实行T+0交易，无涨跌幅限制与投资者门槛，普通散户可以自由买卖；退市后转入老三板实行协议转让，投资者需满足50万元资产且2年投资经验的门槛，且单笔申报最低为1000张或10万元，导致62,709名投资者中的绝大多数陷入想卖却卖不出的困境，债券价格从退市前的44.2元暴跌至老三板的23.86元，换手率不足0.1%。

　　中银绒业在转型新材料期间未戴帽（ST预警退市），凸显了规则的磁吸效应。该公司股价在接近一元时引发投资者恐慌性抛售，连续18个跌停板后，股价从1.02元跌至0.17元，最终触发一元退市。尽管公司资产负债率仅20%，无重大债务风险，但刚性规则未给予足够的缓冲机会，甚至连ST股票拥有的退市整理期都没有。而ST退市预警板块中的许多公司却久不退市，如*ST东易002713）自披露遴选重整投资人公告以来，股价在28个交易日内23次涨停，累计涨幅高达241.59%，公司于2025年11月14日停牌核查，目前的净资产仅为负的11.65亿元。去年6月巨亏48亿元的华夏幸福600340）和微亏的中银绒业股价均跌破一元，今年前三季度巨亏101亿元、负债近2000亿元的华夏幸福5天累计涨幅达61.06%后，11月19日收盘价为3.44元，市值为134亿元，而早已扭亏为盈的中银绒业在退市板的收盘价为0.15元，市值仅为6.37亿元。

　　反观ETF市场，2024年9月，众多ETF基金净值低于一元，其中红利国企ETF净值最低至0.89元，华宝中证100ETF长期在一元以下运行，却均未触发退市。这些ETF的投资者可以正常买卖，未因净值波动而丧失流动性，其稳健型投资利益未受影响，而正是由于ETF价格低于一元时投资价值凸显，“9·24”新政后买入价低于一元的ETF投资者赚得盆满钵满。这种同样价格低于一元时“非ST股票退市、ETF股票基金豁免”的差异化结果，是否符合三公原则呢？ （下转2版）