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　　方正证券601901）发布研报称，券商仍“滞涨”、ROE处于上升通道，板块行情虽迟但到。2025年资本市场持续高景气，全年日均股基成交额2.08万亿/yoy+70.2%，日均两融余额2.08万亿/yoy+32.7%，A股IPO规模1308亿/yoy+97.4%，核心指标改善趋势下，看好券商板块2025全年利润同比高增，ROE改善。建议关注两条主线)强烈推荐受益于居民财富搬家逻辑、大财富业务布局领先的低估值券商;2)强烈推荐做强做优的头部券商。

　　四季度股市略有波动、债市基本平稳，预计券商4Q投资业务表现平稳。1)权益投资方面，四季度受关税政策扰动、牛市中段整固、春季躁动提前等影响，主要指数有一定波动，涨跌不一，4Q25沪深300下跌0.23%(去年同期-2.06%)，全A上涨0.97%(去年同期+1.62%)，科创板块表现相对偏弱，4Q25科创50下跌10.10%(去年同期+13.36%)。2)债券投资方面，4Q25中证全债(净)下跌0.08%(去年同期+2.35%)，债券配置占比较高的券商投资收益或同比承压。该行预计上市券商4Q25E总投资收入yoy+18%，2025E总投资收入yoy+35%。

　　4Q市场交投维持活跃，券商经纪、两融业务有望延续高增。1)成交量：4Q25市场日均股基成交额达2.45万亿元/yoy+16.8%/ qoq2.6%，净佣金率或仍有下滑压力。2)两融规模：4Q25日均两融余额2.49万亿元/yoy+39.7%/qoq+17.5%。3)新发基金：4Q25新发基金份额2757亿份/yoy-16.1%/qoq-23.9%，其中新发偏股份额1855亿份/yoy+13.3%/qoq11.4%。预计板块2025经纪/信用业务收入分别同比+45%/+41%。开年以来，A股开门红超预期，上证指数站上4100点，沪深成交额刷新历史新高，后续市场交投有望继续维持高位，券商经纪、两融业务有望进一步增长。

　　4Q25权益基金规模平稳、券商资管AUM稳健增长，资本市场活跃叠加供给侧改革，头部公募机构盈利趋势改善。1)公募业务方面，据中基协数据，截至25年11月末，公募基金规模37.0万亿/较25年三季度末+0.8%，非货币基金规模21.8万亿/较25年三季度末-1.1%。2)私募资管方面，25年9月末券商私募资管规模6.4万亿。预计板块4Q25E资管业务收入yoy+4%，2025E资管业务收入yoy+3%。